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基本结论：

    1、从本质上来讲，资产证券化是融资方式之一，能够证券化的资产的特点是：未来具有稳定现金流入并能够确定资产价值上限。这些资产可以是信用资产和有形资产，可以是优质资产或者不良资产，可以是金融机构资产或者一般企业、政府的资产。

    2、在信托业务中，信托公司在作为受托人的同时，也可以担任投资管理人，受托人以自己的名义尽职管理、处分信托财产。如果信托公司仅仅担任受托人角色，必然要通过做大信托财产规模来提高收益水平。在信贷资产证券化业务中，信托公司能够发挥的作用仅仅是受托人，因此单个资产证券化项目的收益是有限的。

    3、作为地方性非银行金融机构，苏州信托在政府投融资领域方面积累了丰富的经验。苏州信托的重点业务和国家开发银行的主要服务领域具有极强的关联性。 对于苏州信托而言，能够联合国家开发银行，积极探索政府投融资领域的（准）资产证券化业务是现实的选择。具体合作方式：联合贷款、直接银团、信托公司贷款国开行保证、信托公司增资放大借款主体的融资能力、信贷资产转让、不良资产财产信托受益权转让和信贷资产证券化。

    4、在信托公司未来三大创新业务机会中，对于苏州信托而言，资产证券化的机会强于企业年金，弱于产业投资基金。在目前公司的业务拓展中，我们应把资产证券化的基本原理和运作思路灵活运用于实际业务中，而不是静待真正意义上资产证券化业务机会的到来。

    2005年4月，中国人民银行和中国银监会联合颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》（以下简称管理办法）。6月，财政部下发了《信贷资产证券化试点会计处理规定》（详见附件：资产证券化法律法规）。这些规章制度为信贷资产证券化业务的正式推出奠定了基本的制度环境，客观存在的现实需求和监管部门的大力推动，信贷资产证券化业务大规模开展已近在咫尺。

一、资产证券化融资业务需求旺盛

    一般企业融资都是运用企业的整体信用，而企业通过财产信托或者资产证券化方式可以实现通过资产信用来实现结构融资。资产证券化产品是以“真实出售”和“风险隔离”后的资产为基础进行融资的，与企业和发行人的信用无关。其具体运作机理是：通过真实出售将相应的资产给特殊目的信托，形成一个独立的资产池，并与企业的其他资产隔离开来，实现法律意义上的破产隔离，使投资者的收益完全来自于这部分资产可预见的未来现金流，从而不受到企业整体信用状况和经营风险的影响。拟证券化的资产还可以通过担保、回购等技术进行外部信用增级，也可以通过信托分层等结构金融手段，推出较高信用层级的产品，使资产证券化产品的信用风险进一步降低。因此，可证券化的资产可以是优质资产，也可以是整体质量不高的不良资产。显然，运用资产信用进行结构融资将大大拓宽企业的融资渠道。

    相比较于财产信托而言，资产证券化是结构性融资的最高级形式，主要程序包括构造资产池、设立特殊目标信托、资产真实出售、信用评级、证券发行和支付证券本息。与传统的股票证券相比，资产支持证券更具有复杂性和特殊性，风险敞口更多。但无论从国外的发展状况，还是我国经济发展的现实需求来看，资产证券化业务存在着广泛的现实需求。众所周知，在我国国民经济快速发展过程中，资金是稀缺的生产要素，开展资产证券化能够解决经济发展过程中的资金供给问题，对我国国民经济的发展具有明显的推动作用，开展信贷资产证券化可以提高商业银行流动性风险，增强全社会资本流动性，提高经济体系运行效率。

    根据管理办法，目前我国只能开展信贷资产证券化业务，发起人只能是银行业金融机构。一般地判断，中小规模银行、区域性商业银行、政策性银行、经济欠发达地区的银行更具有开展信贷资产证券化的内在动力。以国家开发银行为例，开发性金融的运作模式取得了很大的成功，其资金需求非常强烈。除了资本金和发行金融债以外，国家开发银行开始广泛地和信托公司进行合作，通过信托公司搭建融资平台。预计今后国家开发银行将首家推出信贷资产证券化产品，并且会大规模、持续地开展资产证券化业务。

二、信贷资产证券化案例分析

    1、国家开发银行信贷资产证券化（ABS）方案

    项目背景。国开行将煤电油运、通信、市政公共设施等领域的信贷资产，组成一个规模为l00亿元的资产包，SPT尚未最终确定，可能是北京国投或中诚信托。

    债券要素。资产证券化所发行的债券将依据资产质量分为A、B两档，A档为90亿元优先级债券，在银行间市场公开招标发行；B档为10亿元次级债券，采取簿记建档的方式发行。期限均为3年，采取固定利率的计息方式，每半年或一年兑付一次本息。两者在发行方式上的差别主要在于前者通过机构投资者竞价撮合（建行的发行方式），而后者则以一对一协商的方式成交。

    交易结构。国开行自己担任承销商。证券化产品的登记、托管和结算业务由中央国债登记结算公司负责，资金结算按照全国银行间债券市场的结算体制办理。发行结束后，进入银行间债券市场流通。

    投资特性。此债券的期限为三年，基础资产的稳定性比较好，基本不存在早偿风险。采取两种发行方式，90亿优先级债券招标发行，10亿次级债券以私募方式发行。有可能以较高的利率将这部分资产出售给特定的合作伙伴，作为内部信用增级方式。由国开行自己担任承销商，投资者会对其证券化产品的公信力产生疑问，从而影响投资者对其证券的投资评级。

2、中国建设银行住房抵押贷款证券化(MBS)方案

    项目背景。建行作为国内最大的提供住房贷款的商业银行和公积金贷款管理的银行，建行将其住房抵押贷款50亿元打包成一个资产池，以此作为支持资产发行证券。住房抵押贷款分为ABCD四档。其中A档40亿元，B档5亿元，C档3.5亿元，D档1.5亿元。依据D档的贷款发行的证券将由建行自己购买，作为整个50亿元资产证券化后的偿还担保。以上基础资产来自上海分行、福建分行和江苏分行的住房抵押贷款。

    债券要素。债券发行期限15年，只向机构投资者发售，在银行间债券市场发行流通。兑付周期可能为3个月，也可能是1个月。债券将在银行间市场公开招标，采用浮动利率计息，在其所适用的住房抵押贷款利率基础上扣除一定的点差。

    交易结构。建行作为发行人，将50亿元贷款委托给中信信托，在此基础上设立相对独立的信托账户，发行信托收益凭证。中信信托作为证券化的受托人，负责接受信托资产，设立信托，并对信托资产进行会计处理。同时，负责发行MBS，并代表持有人利益，监督交易参与各方的履约情况；向投资者进行信息披露。中金公司作为主承销商，参与资产池尽职调查，参与债券的设计，并负责承销债券，协助安排上市交易。建行之外的一家商业银行，作为资金托管行，受中信信托的委托，托管资金账户，定期提供托管月报。中国国债登记结算公司负责证券的发行、登记、托管、交易结算、兑付本息代理等工作。

    投资特性。与一般债券相比，在本息的支付方面建行MBS有以下特点。第一、付息频率较高。一般的债券付息周期以半年、一年居多，而MBS的付息周期较短，通常为一个月。第二、每期还款都要包括本息。一般债券为周期性付息，到期再偿还本金。MBS通常每期还款都要包括本息两部分。第三、本金不断变化。这是由MBS背后的信贷资产偿还特点决定的。一般债券在存续期内不变，和面值是一个概念；而MBS由于每次兑付都包括了本息两部分，每兑付一期，下期本金余额就要减少。

三、发挥苏信优势，积极探索（准）资产证券化业务

    资产证券化的主要功能是增强资产所有者自身的流动性，本质上是一种融资方式。资产证券化的发起人可以是商业银行、政策性银行等银行金融机构，信托公司、财务公司、租赁公司等非银行金融企业，也可以是政府部门和各类一般性企业。可以证券化的资产有两大类，一类是贷款、租赁和应收账款等信用资产，另外一类是各种有稳定现金流的有形资产，如桥梁、隧道等等。作为一种全新的融资方式，资产证券化业务的潜在需求和发展前景都是不可限量的。因此，如何发挥苏信优势，理解和运用资产证券化的原理和运作思路，积极探索信贷资产证券化和各类准资产证券化业务，应是当前公司发展的重要议题。

    对于苏州信托而言，发挥自身在政府投融资领域的优势，联合国家开发银行，积极探索政府投融资领域的（准）资产证券化业务应是现实和理性的选择。作为地方性非银行金融机构，苏州信托在政府投融资领域方面积累了丰富的经验。苏州信托的重点业务和国家开发银行的主要服务领域具有极强的关联性，双方在苏州乃至江苏地区加强合作不仅能够为国家开发银行建立长期稳定的资金来源，也为苏州信托探索形成稳定的赢利模式提供新的尝试。

    在具体合作方式方面，可以从具体项目合作和提供融资支持两方面进行分析。在具体项目合作方面，苏州信托可以为国家开发银行开展的各种基本建设贷款、技术改造贷款等传统业务提供融资渠道，与开发银行开展联合贷款、直接银团等业务，还可以发挥信托公司股权投资的杠杆作用，为一些项目引入信托公司的股权投资来充实借款主体的资本金，直接提高其信用等级从而放大其融资能力。对于一些适中规模（一般为2亿元以下）的项目，可由苏州信托对项目进行融资，国开行提供担保或回购。在国家开发银行直接运作的较大规模的项目中，一般是采用“打包贷款，整体还贷”方式进行运作，苏州信托可以担任投融资财务顾问，充分发挥其项目判断和风险评估的优势，协助国开行对有关项目开发、评审、贷款发放、使用等进行协调、监督，并督促贷款使用者按时还贷。

    在为国家开发银行提供融资支持方面，信贷资产转让、不良资产财产信托受益权转让，直到过渡到双方在信贷资产证券化方面的合作。